9月伊始 ，金融市场对资金面的关注度升温。
本周央行公开市场迎来超2万亿元逆回购到期 ，叠加买断式逆回购 、MLF到期及政府债券发行 、同业存单到期等多重因素，市场资金缺口压力在月初已初步显现 。
不过 ，从9月前两日表现来看 ，尽管央行操作呈现净回笼，但资金利率整体平稳，市场关注买断式逆回购投放落地情况 ，并对后续央行政策护航及财政支出发力抱有预期 。多数分析认为 ，9月资金面有望维持合理充裕，资金利率大概率延续“低位低波 ”运行态势。
资金缺口待解
9月前两日 ，央行虽然连续开展逆回购操作 ，但由于逆回购到期量大于操作量，两日都呈现资金净回笼状态 。
具体来看 ，9月1日 ，央行以固定利率、数量招标方式开展了1827亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% 。当日有2884亿元逆回购到期 ，因此央行公开市场实现净回笼1057亿元。
9月2日 ，央行开展了2557亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变。因当日有4058亿元7天期逆回购到期 ，当日实现净回笼1501亿元 。
央行两天累计开展逆回购操作4384亿元 ，累计逆回购到期6942亿元，累计净回笼资金2558亿元 。
从全周及全月维度看，资金缺口压力进一步凸显。Wind数据显示 ，9月1日至9月5日当周 ，央行公开市场将有22731亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2884亿元 、4058亿元 、3799亿元、4161亿元、7829亿元 ，且9月5日还有10000亿元3个月期买断式逆回购到期 。
放眼整个9月 ，还将有3000亿元6个月期买断式逆回购到期和3000亿元MLF（中期借贷便利）到期；同时，政府债券发行在9月仍处于高峰期 ，商业银行同业存单到期量约3.5万亿元 ，为年内次高水平 。多重因素叠加下，市场对资金面的紧张预期有所升温。
不过 ，短期资金面表现并未随压力加剧而大幅波动 。9月1日 ，资金利率整体下行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行1.6个基点 ，报1.315% ，7天Shibor下行7.2个基点报1.438% 。DR007 、DR001加权平均利率分别收于1.4454% 、1.3122%。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至1.146% 。
9月2日，Shibor主要期限利率涨跌不一，多数仍呈现下行趋势 ，显示市场流动性总体平稳 。其中 ，隔夜Shibor报1.314%，较前日下降0.1个基点；7天Shibor报1.431% ，下降0.7个基点；14天Shibor报1.495% ，上涨1.1个基点；3个月Shibor则持平于1.549%。
资金利率有望延续“低位低波 ”运行
尽管9月资金面面临多重到期与供给压力，但市场普遍预计 ，在央行政策呵护及财政支出发力的协同作用下 ，资金面将维持合理充裕，资金利率有望延续“低位低波”运行 。
从政策层面看 ，当前经济复苏处于关键阶段 ，稳定的资金面是重要支撑 。长江证券分析师赵增辉在研报中称，央行二季度货币政策执行报告重提“防范资金空转 ”或意在加强对信贷有效扩张的引导；央行当前流动性投放仍呈现“呵护 ”态度 ，同时 ，季末月财政支出有望呈现发力状态，预计银行体系负债端不会反馈明显压力，9月资金面整体预计仍延续相对宽松。
财政政策方面 ，9月作为季末月份 ，财政支出力度有望显著加大。天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示，全月来看 ，季节性扰动将增加 。支撑因素在于 ，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨 ，能够对季末资金面形成一定支撑 ，季末最后几天或将集中体现 。
具体到月度走势，机构观点认为9月上旬资金面均衡宽松的支撑较强。谭逸鸣提到 ，历史上的9月 ，资金利率多呈现震荡抬升趋势，上半月通常围绕中枢运行 ，进入中下旬后波动开始加大 。全月来看 ，季节性扰动将增加：季末银行流动性需求增加，或约束融出意愿；临近节假日，企业和居民现金备付需求往往增加 。
谭逸鸣认为 ，今年9月 ，上旬资金面均衡宽松仍有支撑，月初扰动主要在于公开市场到期规模较大 ，但参考7-8月情形 ，月初资金面自发式转松或占主导，叠加季末月份财政支出或逐渐开始发力 ，对流动性形成补充 ，资金利率有望延续“低位低波”运行。
赵增辉认为，需关注季末时点银行考核及10月初国庆及中秋节长假影响下 ，流动性不荒但也可能预防性收紧 。
值得注意的是 ，今年9月，资金面季节性扰动增加的同时 ，亦需要关注非季节性因素的叠加影响 。资本市场的火热成为今年9月资金面需要关注的因素之一。
谭逸鸣表示 ，一方面，权益市场走强、市场风险偏好提振，或继续驱动资金在各类资产间再配置；另一方面 ，季末信贷投放冲量特征可能较往年更为突出 ，这在今年上半年跨季月份已有所体现，贴息政策的落地或也将强化这一特征 。此外 ，政府债供给延续较快节奏 、中长期流动性到期 、存单到期等因素 ，也可能阶段性放大资金波动 。
（文章来源：第一财经）
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